公开刊行可更正公司债券2024年追踪评级
证据
CSCI Pengyuan Credit Rating Report
信用评级证据声明
除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成寄予关系外，本评级机构及评级从业东说念主
员与评级对象不存在职何足以影响评级行径零丁、客不雅、平允的关联关系。
本评级机构与评级从业东说念主员已履行守法走访义务，有充分根由保证所出具的评级证据
遵命了真正、客不雅、平允原则，但分歧评级对象过甚酌量方提供或已认真对外公布信息的
正当性、真正性、准确性和完好性作任何保证。
本评级机构依据里面信用评级程序和责任程序对评级扫尾作出零丁判断，不受任何组
织或个东说念主的影响。
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持有任何证券的建议。本评级机构分歧任何机构或个东说念主因使用本评级证据及评级扫尾而导
致的任何赔本负责。
本次评级扫尾自本评级证据所注明日历起成效，灵验期为被评证券的存续期。同期，
本评级机构已对受评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续工夫变
更信用评级。本评级机构辅导证据使用者应实时登陆本公司网站怜惜被评证券信用评级的
变化情况。
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中鹏信评【2024】追踪第【206】号 01
评级扫尾 评级不雅点
? 本次评级扫尾是辩论到：广州好莱客创意家居股份有限公司（ 以下
本次评级 前次评级 简称“好莱客”或“公司”，股票代码：603898.SH）属于定制家居
主体信用等第 AA AA 企业，门店是该行业展业的伏击渠说念，公司经销店数目繁多， 举座
评级瞻望 踏实 踏实 衣柜在行业内有名度较高，且公司先款后货的业务模式有较强 的现
好客转债 AA AA 金生成智力，现款类资产储备填塞，偿债压力较小。同期中证 鹏元
也怜惜到公司面对外部需求削弱、竞争加大，全品类及多渠说念 发展
不细目性较大，盈利持续承压等风险要素。
公司主要财务数据及场合（单元：亿元）
技俩 2024.3 2023 2022 2021
总资产 43.85 45.53 43.81 54.63
归母通盘者权利 31.19 30.99 30.43 26.44
评级日历 总债务 7.29 7.29 7.08 14.81
营业收入 4.03 22.65 28.23 33.71
筹谋行径现款流净额 -1.41 4.63 3.43 2.96
净债务/EBITDA -- -2.41 -0.50 0.37
EBITDA 利息保险倍数 -- 10.12 13.00 14.16
总债务/总成本 18.95% 19.04% 18.87% 34.53%
FFO/净债务 -- -14.59% -103.76% 157.23%
酌量方式 EBITDA 利润率 -- 17.68% 21.22% 19.71%
总资产答复率 -- 5.96% 11.24% 0.80%
技俩负责东说念主：张睿婕 速动比率 4.03 3.07 3.12 0.94
zhangrj@cspengyuan.com 现款短期债务比 62.90 58.58 49.86 1.63
销售毛利率 33.18% 35.06% 35.15% 33.94%
技俩组成员：李咏旺 资产欠债率 28.86% 31.94% 30.54% 48.61%
注：2022-2023 年公司净债务为负，导致净债务/EBITDA、FFO/净债务场合为负。
liyw@cspengyuan.com
贵府来源：公司 2021-2023 年审计证据及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元
整理
评级总监：
酌量电话：0755-82872897
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上风
? 公司经销店数目繁多，举座衣柜产品行业有名度较高。传统的经销门店还是刻下定制家居企业获取订单的伏击抓手，
阻抑 2024 年 3 月末公司有 1,868 家经销专卖店，在行业内名次靠前；公司举座衣柜产品恒久在行业内保持较高的知
名度，还是公司收入和利润的主要来源。
? 公司现款类资产填塞，业务现款生成智力较强，偿债压力较小。2024 年 3 月末公司现款类资产系数占总资产比重超
过 35%。公司聘任定制化的分娩筹谋模式，零卖渠说念以“先款后货”方式为主，有较强的筹谋行径现款生成智力，
连年公司筹谋行径净现款流进展较好，且公司刻下资产欠债率较低，总债务范畴不大，偿债压力较小。
怜惜
? 需求削弱，行业竞争愈发好坏，公司事迹承压较大。受房地产行业景气度及住户花消意愿较低等要素影响，定制家
居行业需求持续削弱，定制家居行业转入存量竞争时间，行业竞争愈发好坏。2023 年公司事迹下滑，主力产品及传
统经销渠说念范畴削弱，产能消化压力仍然较大。
? 公司全品类及多渠说念发展仍有较大不细目性。定制家居行业流量趋于散布化，公司收入孝顺仍依赖举座衣柜及传统
经销渠说念，全品类及多渠说念发展仍有较大不细目性。2023 年大批及治装渠说念营收基数仍然较小，辩论到大批及治装
渠说念盈利水平相对偏弱，异日或对举座利润进一步摊薄。
异日瞻望
? 中证鹏元赐与公司踏实的信用评级瞻望。咱们觉得公司产品品类丰富，门店数目繁多，业务具有较强的盈利智力与
现款生成智力。
同行比拟（单元：亿元）
好莱客 尚品宅配 金牌厨柜 我乐家居 皮阿诺
场合
（603898.S Z） （300616.S Z） （603180.S Z） （603326.S H） （002853.S Z）
总资产 45.53 87.92 59.73 24.43 23.08
营业收入 22.65 49.00 36.45 17.11 13.16
净利润 2.17 0.65 2.90 1.57 0.82
销售毛利率
（%）
资产欠债率
（%）
门 店 数 量
（家）
大批业务占
比（%）
注：以上各场合均为 2023 年度数据。
贵府来源：各公司年度证据、Wind，中证鹏元整理
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本次评级适用评级按序和模子
评级按序/模子称呼 版块号
工商企业通用信用评级按序和模子 cspy_ffmx_2023V1.0
外部疏淡营救评价按序和模子 cspy_ffmx_2022V1.0
注：上述评级按序和模子已表露于中证鹏元官方网站
本次评级模子打分表及扫尾
评分要素 评分场合 场合评分 评分要素 评分场合 场合评分
宏不雅环境 4/5 初步财务气象 9/9
行业&运营风险
业务气象 气象 财务气象
行业风险气象 4/5 盈利气象 强
筹谋气象 4/7 流动性气象 6/7
业务气象评估扫尾 4/7 财务气象评估扫尾 9/9
ESG 要素 0
养息要素 重要疏淡事项 0
补充养息 0
个体信用气象 aa
外部疏淡营救 0
主体信用等第 AA
注：各场合得分越高，暗意进展越好。
个体信用气象
? 凭据中证鹏元的评级模子，公司个体信用气象为 aa，反应了在不辩论外部疏淡营救的情况下，偿还债务的智力很强，
受不利经济环境的影响不大，失约风险很低。
本次追踪债券概况
债券简称 刊行范畴（亿元） 债券余额（亿元） 前次评级日历 债券到期日历
好客转债 6.30 6.02613 2023-6-20 2025-8-1
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一、追踪评级原因
凭据监管部门规矩及中证鹏元对本次追踪债券的追踪评级安排，进行本次依期追踪评级。
二、债券召募资金使用情况
公司于2019年8月1日刊行6年期6.30亿元公司债券（以下简称“本期债券”），召募资金 规整齐起
用于汉川定制家居工业4.0制造基地技俩。凭据公司公告，阻抑2020年12月31日，除长久性补 充流动资
金部分外本期债券召募资金已一起使用罢了，召募资金专户已刊出。
三、刊行主体概况
追踪期内，公司称呼、控股股东及实际阻抑东说念主均未发生变更。阻抑2024年3月末，公司总股本为
股41.14%，实际阻抑东说念主为一致行动东说念主沈汉标和王妙玉夫妇，系数持股67.09%。2024年3月末公司前十大
股东均无股份质押情况，持股明细如下表所示。
表1 阻抑 2024 年 3 月末公司前十大股东明细（单元：股）
股东称呼 持股数目 比例
沈汉标 128,047,861 41.14%
王妙玉 80,766,000 25.95%
广州好莱客创意家居股份有限公司-2023 年职工持股规划 11,115,580 3.57%
星河金汇证券资管-青岛国信金融控股有限公司-星河金汇通盈 2 号单一资产不竭规划 7,932,564 2.55%
山东省国有资产投资控股有限公司 4,694,269 1.51%
蔡楚芳 2,332,468 0.75%
林晓东 2,321,100 0.75%
深圳市金钱摆脱投资不竭有限公司-金钱摆脱起程一号私募证券投资基金 2,206,400 0.71%
宫科 2,200,518 0.71%
郭良如 2,192,895 0.70%
系数 243,809,655 78.34%
贵府来源：公司 2024 年一季报，中证鹏元整理
四、运营环境
宏不雅经济和政策环境
极的财政政策和稳重的货币政策
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全年增长场合的终了打下精致基础。一季度实际 GDP 同比增长 5.3%，增速超预期，口头 GDP 同比增长
期退换；财政进出压力仍大，发力偏慢；工业分娩和作事业自如增长，花消持续诞生，出口景气度回升，
制造业投资进展亮眼，基建投资保持韧性，地产投资仍处谷底。
宏不雅政策要强化逆周期和跨周期退换，络续实施积极的财政政策和稳重的货币政策，加强政策用具
翻新和和洽配合。货币政策要保持流动性合理充裕，通过降息和降准等方式推动实体经济融资成本稳中
有降；在结构上络续发力，加大对重要战术、要点界限和薄弱智商的营救力度；退缩资金空转千里淀，畅
通货币政策传导机制，提高资金使用效果；央行在二级市集开展国债商业，不错当作一种流动性不竭方
式和货币政策用具储备。积极的财政政策要适度加力、提质增效，将增发国债早日形成什物责任量，加
快刊行地方政府专项债券，持续推动结构性减税降费。另外，本年启动流畅几年刊行超恒久越过国债，
本年刊行 1 万亿元，用于国度重要战术实施和要点界限安全智力建设，怜惜后续刊行方式和时辰。基础
设施投资类企业融资监管延续偏紧，分类鼓动市集化转型，树立同高质料发展相适合的政府债务不竭机
制，持续落地“一揽子化债决策”。房地产界限加大因城施策力度，激勉刚性和改善性住房需求；进一
步推动城市房地产融资和洽机制落地见效，一视同仁营救房地产企业合理融资需求；要点作念好保险性住
房、城中村改进、“平急两用”各人基础设施等“三大工程”的建设，完善“市集+保险”的住房供应
体系，渐渐树立房地产行业新发展模式。
刻下国内正处在产业转型升级的关键期，要缺陷发展新质分娩力，紧紧把抓高质料发展这个首要任
务。表里部环境依然复杂严峻，泰西经济出现分化，欧洲经济和通胀放缓，好意思国通胀粘性依然较强，降
息推迟，重迭大国博弈和地缘政事突破等，不细目性和难料思性加多。国内房地产行业依旧处在养息中，
灵验需求不及和信心偏弱，要进一步激勉筹谋主体活力，增强发展内生能源。概括来看，尽管刻下边临
不少贫瘠挑战，但很多故意条目和积极要素不绝累积，我国发展具有坚实基础、诸多上风和强大潜能，
恒久向好的趋势不会改变，透顶有条目推动经济终了质的灵验教诲和量的合理增长。
行业环境
定制家居需求受地产疲弱、花消者信心不及双重压制，多数企业增长乏力，行业转入存量竞争时
代；一站式花消模式成为主流，定制家居企业发力布局“全品类”、治装渠说念，以期得到结构性增长
契机，但成效何如仍有待不雅察
定制家居行业具备后地产周期和花消品双重属性，2023年房地产低迷态势延续，全年销售面积同比
降幅达8.50%；2024年1-4月，情况仍未见好转，商品房销售面积聚计同比下滑20.2%。同期，近期花消
者信心不及亦轻松行业增长，从社会花消品零卖总数数据来看，2023年以来产品类零卖额虽保管增长，
但增幅不大，2023年及2024年1-4月零卖额分散同比增长2.8%和2.5%。折射到微不雅层面，2023年多数上
市定制家居企业营收增速进一步放缓或营收络续下滑。
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图 1 商品房销售情况 图 2 上市定制家居企业营收增长压力加大
欧派家居 索菲亚 志邦家居 尚品宅配 金牌厨柜 好莱客 我乐家居 皮阿诺 顶固集创
-10. 00%
-20. 00%
-30. 00%
-40. 00%
贵府来源：Wind，中证鹏元整理 注：从左至右，营收范畴从高到低。
贵府来源：Wind，中证鹏元整理
存量时间下，定制家居行业的流量篡夺愈发好坏，价钱层面上，2023年多家定制家居企业推出“优
惠套餐”。同期，跟着一站式家居花消模式成为主流，产品层面上，定制家居企业不绝潜入“全品类”
布局，对企业供应链及分娩组织智力建议更高要求；渠说念层面上，流量主进口已渐渐切换至家装公司，
定制家居企业再一次进入渠说念变革期，治装成为定制家居企业布局要点，企业的组织不竭、品牌、拜托、
响应等软实力也面对更大挑战。
从零卖渠说念到大批渠说念再到治装渠说念，定制家居行业历经数次渠说念变革，在当下的市集环境下，整
装能否匡助企业获取结构性增长契机还有待不雅察。此外，历次渠说念变革皆会带来一次行业形状的养息，
需怜惜行业形状改变的可能性。
五、筹谋与竞争
公司经销店数目繁多，以城市运营平台教诲经销渠说念营销智力，并通过多个分娩基地保证产品供
应。2023年好莱客本人大批和治装渠说念增长昭彰，但传统经销渠说念承压较大，举座衣柜当作公司收入
和利润主要来源，事迹下滑较多
年湖北千川门窗有限公司（以下简称“湖北千川”）出表影响，2023年公司营业收入同比下滑较多，全
口径同比减少19.78%，剔除湖北千川2022年上半年并表损益及回购事项损益的影响，2023年好莱客本人
营业收入同比减少10.52%。2023年以来公司主要产品仍保持较高毛利率，但因持续发力大批和治装渠说念，
毛利率有所波动。2024年一季度，公司营收呈还原态 势，橱柜 及大批 业务分散 大幅增长60.42% 和
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表2 公司营业收入组成及毛利率情况-按产品分类（单元：亿元、%）
技俩
金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率
举座衣柜 2.91 72.25 36.65 16.73 73.87 38.85 19.12 67.71 38.68
木门 0.13 3.27 21.26 0.90 3.96 24.91 3.75 13.29 34.93
橱柜 0.61 15.10 25.03 2.96 13.07 26.07 2.88 10.20 26.75
制品配套 0.19 4.74 17.51 0.98 4.34 20.50 1.17 4.16 24.78
门窗 0.0028 0.07 3.12 0.04 0.16 1.98 0.27 0.95 -22.94
主营业务收入 3.84 95.42 33.31 21.61 95.40 35.62 27.19 96.30 35.69
其他业务 0.18 4.58 30.40 1.04 4.60 23.46 1.04 3.70 21.07
系数 4.03 100.00 33.18 22.65 100.00 35.06 28.23 100.00 35.15
贵府来源：公司 2022-2023 年年报、2024 年一季度筹谋数据公告，中证鹏元整理
举座衣柜当作公司的拳头产品，2023年还是公司最主要的收入与利润来源，但受行业需求削弱影
响，事迹承压较大
公司产品品类丰富，波及衣柜、木门、橱柜等多个场景产品，2023年举座衣柜收入还是公司最主要
的收入来源，收入占比起首70%，因销售毛利率仍保持较高水平，故举座衣柜的销售亦是公司最主要的
利润来源。但受房地产行业景气度及住户花消意愿较低等要素影响，定制家居行业需求持续削弱，2023
年公司衣柜收入下滑较多，是好莱客本人营业收入下滑的主要要素。此外，因木门收入原主要来自湖北
千川，受其出表影响，产品收入下滑较多。公司连年发力治装及大批渠说念，一定过程上缓解了事迹下滑
压力，但一方面大批渠说念的主要需求是橱柜产品，另一方面治装和大批渠说念的盈利智力弱于传统经销渠
说念，导致好莱客本人木门及橱柜产品在2023年全年及2024年一季度收入终了逆势增长的同期，毛利率却
持续裁减。
公司产品销售价钱变动主要受原材料价钱、产品结构、客户结构、市集竞争、营销策略等要素影响，
连年进展举座踏实。当今末端客单价在4万元傍边，因公司连年持续实施各人居战术，并通过治装渠说念
拓展流量，客户由单一采购衣柜启动向多品类采购过渡，客单价保持一定的增长态势。
表3 好莱客本人产品销售均价情况
技俩 单元 2024 年 1-3 月 2023 年 2022 年
举座衣柜 元/普通米 195.36 180.85 186.28
橱柜 元/套 4,567.03 4,512.78 4,649.97
木门 元/樘 1,489.91 1,525.44 1,550.77
注：衣柜的销售均价=举座衣柜产品收入/举座衣柜及配套产品柜体。
贵府来源：公司提供，中证鹏元整理
传统零卖渠说念事迹承压较大，门店数目增长安谧，治装渠说念当作新的流量进口事迹增长昭彰，但
基数尚小
渠说念收入方面，就好莱客本人而言，2023年以来经销渠说念收入有所下滑，若扣除其中的治装渠说念收
入，经销渠说念的收入实际下滑比重更大，传统经销渠说念事迹承压较大。为此公司加大了大批、治装业务
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的拓展力度，2023年大批、治装等渠说念收入占比有所教诲，成为公司新的营收增长来源。
表4 好莱客本人营业收入情况-按销售模式分类（单元：亿元、%）
模式 毛利
收入 占比 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
率
经销 3.17 78.66 35.4 18.76 82.84 37.35 21.87 90.13 36.32
直营 0.19 4.66 50.22 0.75 3.3 54.05 0.87 3.57 53.01
大批业务 0.49 12.1 13.2 2.1 9.26 13.57 1.52 6.27 11.48
其他业务收入 0.18 4.58 30.4 1.04 4.6 23.46 0.01 0.02 -0.20
系数 4.03 100 33.18 22.65 100 35.06 24.27 100 35.35
贵府来源：公司2022-2023年年报、2024年一季度筹谋数据公告，中证鹏元整理
渠说念发展上，公司刻下以经销模式为主，辅以大批、直营，要点发展治装渠说念的营销模式。经销渠
说念方面，公司由之前的一城一商策略改为一城多商策略，以原有的经销商当作城市运营平台，负责区域
内营销、装配、售后、仓储等责任，新经销商当作渠说念商主要负责前端营销责任，裁减新经销商开店成
本，既能为老经销商营销赋能又能分享其平台资源。
治装渠说念方面，2023年公司诞生治装中心，挑升负责治装业务的拓展，将治装渠说念当作公司伏击的
补充渠说念，并通过与头部治装企业相助、招募中小治装企业当作经销商、以传统经销商发展等三种方式
并行的模式发展。2023年公司治装业务收入范畴起首2亿元，同比增长起首70%，增长昭彰， 但基数尚
小，暂统计在经销类别下。辩论到刻下在治装企业业务中，定制家居企业所占用的流量仍较小，料到未
来治装渠说念还是公司事迹增长的伏击来源，但治装企业关于产品品质而言，豪爽更瞩目产品质价比，或
将进一步摊薄公司产品利润；且治装企业当作相对零丁的渠说念商，豪爽品牌黏性相对较小，公司需进一
步教诲渠说念管明智力。
此外，公司在大批业务方面络续对持与优质央国企相助，阻抑筹谋风险，同期通过多量量出货拓展
多品类业务范畴与品牌影响力，2023年公司大批业务收入较2022年并吞口径大幅下落，主要系湖北千川
以大批业务为主，剔除湖北千川出表影响，大批业务基数尚小，2023年及2024年一季度好莱客本人大批
业务范畴分散同比增长37.68%、281.42%。
从门店数目来看，2023年数目增长安谧，一方面是公司以各人居主见设店，开店成本相对较高，另
一方面，公司2023年四季度对治装渠说念的经销商作念了优化升级，对不适宜公司战术发展要求的门店作念了
优化汰换。
表5 公司门店数目及变动情况（单元：家）
技俩 2024 年 3 月 2023 年 2022 年
期末门店数目系数 1,882 1,896 1,817
经销商专卖店数目 1,868 1,882 1,789
其中：新开 20 351 313
关闭 34 258 530
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直营店数目 14 14 28
其中：新开 0 0 3
关闭 0 14 2
贵府来源：2022-2023年度及2024年第一季度主要筹谋情况公告，中证鹏元整理
公司多个分娩基地产能填塞，产销率及获现进展较好，但受卑鄙需求及行业竞争影响，举座产能
愚弄率不高
定制家居行业豪爽会提前3-5年布局产能，公司刻下领有广州从化、广东惠州、湖北汉川分娩 基地，
产能填塞，产能统计口径会凭据分娩开采承载力、订单量/预算订单量和分娩排班等进行养息 。但受下
游需求颓靡及行业竞争好坏影响，刻下产能愚弄率不高，2023年举座有所下滑。但受益于“以销定产”
的定制模式，公司产品产销率较高，且零卖端先款后货，收现等到筹谋现款流进展较好。
表6 好莱客本人各产品产能及产销情况
产品 技俩 单元 2024 年 1-3 月 2023 年 2022 年
产能 万普通米 224.00 1,570.00 1,663.00
产量 万普通米 150.29 928.63 1,018.50
举座衣柜及配套产品柜体 销量 万普通米 149.01 925.05 1,024.12
产能愚弄率 - 67.09% 59.15% 61.24%
产销率 - 99.15% 99.61% 100.55%
产能 万套 2.20 12.07 11.00
产量 万套 1.40 6.77 6.13
橱柜 销量 万套 1.33 6.56 6.19
产能愚弄率 - 63.43% 56.08% 55.73%
产销率 - 95.48% 96.90% 100.98%
产能 万樘 1.88 12.00 9.18
产量 万樘 0.84 5.95 5.65
木门 销量 万樘 0.88 5.88 5.62
产能愚弄率 - 44.72% 49.58% 61.55%
产销率 - 105.10% 98.82% 99.47%
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材料成本占比进一步教诲，东说念主工成本占比络续下落。公司分娩所需的主要材料包括板材、五金配件、封
边条、包装材料等，2023年公司通过寻源、对比供应商价钱以及谈判返利等方式裁减了原材料的采购单
价，进一步争取了盈利空间。
表7 主要材料采购单价及采购额占比
材料称呼 单元 单价（元/单元） 单价同比变动 年度采购总数（万元） 占采购总数比重
板材 m2 22.21 -13.84% 39,863.58 51.89%
五金配件 件 0.55 -20.29% 16,486.95 21.46%
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系数 - - - 56,350.53 73.35%
注：单价同比变动以2022年好莱客本人采购单价为基数。
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六、财务分析
财务分析基础证据
以下分析基于公司提供的经广东司农司帐师事务所（疏淡普通结伴）审计并出具程序无保属意见的
报表范围无变化。
成本实力与资产质料
公司资产范畴与成本结构踏实，现款类资产填塞，资产受限比例很低，举座资产质料较高
追踪期内公司资产范畴及成本结构较为踏实。2023年公司筹谋积聚尚可，但因实施职工持股规划导
致成本公积减少，年末通盘者权利余额增长较少，产权比例有所高潮。2024年一季度，公司归赵部分经
营性欠债，产权比率降至约41%，举座来看公司成本结构精致，通盘者权利对欠债的保险水平 较高。
图 3 公司成本结构 图 4 2024 年 3 月末公司通盘者权利组成
总欠债 通盘者权利 产权比率（右）
其他 实成绩本
成本公积
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公司主要从事定制家居的分娩与销售，资产主要为各项与主营业务酌量的干涉与产出，以及为提高
资金使用效果的投资款组成，追踪期内，公司现款类资产范畴及占比进一步加多，资产流动性进一步提
升。公司为制造业企业，厂房开采投资范畴较大，2023年末以不动产和机器开采为主的固定资产和无形
资产系数占比为34.33%，连年无大额成本支拨规划，范畴较为踏实。2023年末公司恒久股权投资仍主要
是与关联方好夫人（603848.SH）汇集投资的广东好好置业投资有限公司。公司零卖业务主要以先款后
货或预收款的形状，且产品采购分娩周期短、库存盘活快，故存货与应收账款的范畴相对有限且占比稳
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定。2023年末公司应收账款中来自工程客户的余额为1.31亿元，1年及以内的余额为1.20亿元，应收账款
结构精致；坏账减值方面，2023年末公司应收账款已计提坏账准备3,206.96万元，其中对恒大系客户有
司持有的货币资金及来回性金融资产范畴快速加多，现款类资产系数占比起首35%，2023年末来回性金
融资产一起为银行本心产品，风险较低。2023年末，公司资产中仅有86.69万元的货币资金受 限，受限
比例很低。
举座来看，公司资产主要以分娩筹谋酌量的干涉与产出关联，现款类资产比例较高，资产受限比例
很低，流动性与安全性较好。
表8 公司主要资产组成情况（单元：亿元）
技俩
金额 占比 金额 占比 金额 占比
货币资金 4.81 10.96% 4.81 10.56% 2.50 5.70%
来回性金融资产 11.21 25.57% 12.71 27.92% 8.21 18.73%
应收账款 1.72 3.92% 1.67 3.67% 1.46 3.34%
存货 2.43 5.53% 2.39 5.25% 2.34 5.35%
流动资产系数 20.59 46.96% 22.07 48.48% 19.00 43.37%
恒久股权投资 4.02 9.17% 4.02 8.83% 4.04 9.23%
固定资产 13.21 30.12% 13.67 30.02% 14.67 33.48%
无形资产 1.93 4.41% 1.96 4.31% 2.07 4.72%
非流动资产系数 23.26 53.04% 23.46 51.52% 24.81 56.63%
资产系数 43.85 100.00% 45.53 100.00% 43.81 100.00%
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盈利智力
公司零卖业务盈利智力举座保持踏实，但事迹持续承压下，大批及治装渠说念或将络续摊薄公司利
润
及湖北千川出表导致的木门收入大幅减少，剔除湖北千川2022年上半年并表损益及回购事项损益的影响，
入下滑使公司盈利水平受到一定影响，另一方面系上年惩办湖北千川股权得到了较多投资收益，使得基
数较大。公司零卖毛利率比拟踏实，但大批及治装渠说念收入范畴占比加多，使得公司举座盈利智力有所
下落。辩论到行业需求短期内难以快速复苏，异日公司事迹或将络续承压，并跟着大批及治装渠说念营收
范畴络续扩大，举座盈利智力或将络续下落。
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图 5 公司盈利智力场合情况（单元：%）
EBITDA利润率 总资产答复率
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现款流与偿债智力
公司债务期限结构精致且总债务范畴不大，现款生成智力较强，偿债压力较小
限结构精致。同期公司应答单据余额为零，筹谋性负借主要为应答账款和协议欠债，即应答或预收的货
款与劳务款。举座来看公司债务风险较小。
表9 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）
技俩
金额 占比 金额 占比 金额 占比
短期告贷 0.06 0.45% 0.05 0.38% 0.00 0.00%
应答账款 1.52 12.04% 2.44 16.80% 2.49 18.60%
协议欠债 1.37 10.85% 1.94 13.33% 1.02 7.63%
其他应答款 0.67 5.31% 0.73 5.05% 0.59 4.40%
一年内到期的非流动欠债 0.20 1.56% 0.20 1.37% 0.18 1.33%
流动欠债系数 4.51 35.61% 6.41 44.10% 5.35 39.96%
应答债券 6.19 48.88% 6.12 42.11% 5.87 43.90%
租借欠债 0.85 6.73% 0.86 5.93% 0.99 7.40%
非流动欠债系数 8.15 64.39% 8.13 55.90% 8.04 60.04%
欠债系数 12.66 100.00% 14.55 100.00% 13.38 100.00%
总债务系数 7.29 57.63% 7.29 50.09% 7.08 52.91%
其中：短期债务 0.25 2.01% 0.30 2.06% 0.22 1.61%
恒久债务 7.04 55.61% 6.99 48.03% 6.86 51.30%
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产欠债率仍保持在较低水平，净债务及酌量场合仍为负，杠杆较低，现款流对债务及利息的保险过程良
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好，偿债压力较小。2024年1-3月公司筹谋行径现款净流出，主要系季节性要素所致。
表10 公司现款流及杠杆气象场合
场合称呼 2024 年 3 月 2023 年 2022 年
筹谋行径现款流净额（亿元） -1.41 4.63 3.43
收现比 95.10% 116.34% 116.46%
FFO（亿元） -- 1.41 3.11
资产欠债率 28.86% 31.94% 30.54%
净债务/EBITDA -- -2.41 -0.50
EBITDA 利息保险倍数 -- 10.12 13.00
总债务/总成本 18.95% 19.04% 18.87%
FFO/净债务 -- -14.59% -103.76%
筹谋行径净现款流/净债务 16.33% -48.00% -114.38%
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追踪期内，公司各项流动性比率场合走势踏实且进展精致，现款类资产填塞，流动性资产对债务的
保险智力较强，偿债压力较小。同期公司当作上市公司，融资渠说念广，资产受限比例很低，阻抑2024年
图 6 公司流动性比率情况
速动比率 现款短期债务比
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七、其他事项分析
（一）ESG 风险要素
中证鹏元觉得公司在ESG方面的进展不会对公司变成重要负面影响
环境及社会要素
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凭据公开查询及公司提供的证据，中证鹏元未发现公司在环境及社会方面有其他重要负面信息。
公司治理
公司按照《公司法》《证券法》等法律法例、范例性文献的要求，制定了较为完善的《公司规则》
及各项不竭轨制与司法，树立了较为完善的治理结构与里面阻抑轨制，公司在资产、东说念主员、财务、机构、
业务等方面与控股股东及实际阻抑东说念主保持零丁。2023 年公司共召开 3 次股东大会（含临时），10 次董事
会与 6 次监事会。2023 年末，公司董事会有 5 名董事，其中 2 名为零丁董事；监事会有 3 名监事，其中
均为 100%，各子公司主要不竭东说念主员多由公司董事高管兼任，公司省略对各子公司终了存效阻抑。
（二）过往债务践约情况
凭据公司提供的企业信用证据，从2021年1月1日至证据查询日（2024年5月14日），公司本部不存
在未结清不良类信贷纪录，已结清信贷信息无不良类账户；公司公开刊行的千般债券均按时偿付利息，
无到期未偿付或落伍偿付情况。
凭据中国奉行信息公开网，阻抑查询日（2024年6月6日），中证鹏元未发现公司曾被列入天下失信
被奉行东说念主名单。
八、论断
公司领有橱衣木、门窗、制品配套等全品类定制家居产品，举座衣柜是公司收入和利润的主要来源，
连年受地产疲弱、花消者信心不及双重压制，行业需求削弱、竞争加重，公司事迹持续承压，2023年营
收大幅下滑，但公司连年在衣柜产品的主导上风下，积极推动“各人居”、“全品类”主见，优化传统
经销模式，升级治装渠说念战术定位，在新兴渠说念方面事迹增长昭彰。且自2022年剥离湖北千川后，公司
资产质料大幅教诲，现款类资产填塞，获现智力精致，资产对债务的保险智力较好。举座来看，公司抗
风险智力尚可。
综上，中证鹏元保管公司主体信用等第为AA，保管评级瞻望为踏实，保管“好客转债”的信用等
级为AA。
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附录一 公司主要财务数据和财务场合（并吞口径）
财务数据（单元：亿元） 2024 年 3 月 2023 年 2022 年 2021 年
货币资金 4.81 4.81 2.50 5.31
来回性金融资产 11.21 12.71 8.21 6.01
应收账款 1.72 1.67 1.46 1.88
存货 2.43 2.39 2.34 7.87
其他流动资产 0.18 0.23 0.21 0.49
流动资产系数 20.59 22.07 19.00 25.81
恒久股权投资 4.02 4.02 4.04 0.07
固定资产 13.21 13.67 14.67 17.42
在建工程 0.18 0.12 0.15 1.05
非流动资产系数 23.26 23.46 24.81 28.82
资产系数 43.85 45.53 43.81 54.63
短期告贷 0.06 0.05 0.00 3.69
应答账款 1.52 2.44 2.49 4.21
协议欠债 1.37 1.94 1.02 4.07
其他应答款 0.67 0.73 0.59 0.70
一年内到期的非流动欠债 0.20 0.20 0.18 0.29
流动欠债系数 4.51 6.41 5.35 19.04
恒久告贷 0.00 0.00 0.00 0.00
应答债券 6.19 6.12 5.87 5.62
租借欠债 0.85 0.86 0.99 1.08
恒久应答款 0.00 0.00 0.00 0.00
非流动欠债系数 8.15 8.13 8.04 7.52
欠债系数 12.66 14.55 13.38 26.56
总债务系数 7.29 7.28 7.08 14.81
其中：短期债务 0.25 0.30 0.22 8.10
恒久债务 7.04 6.99 6.86 6.70
总债务 7.29 7.29 7.08 14.81
通盘者权利 31.19 30.99 30.43 28.07
营业收入 4.03 22.65 28.23 33.71
营业利润 0.10 2.29 5.17 -0.08
净利润 0.13 2.17 4.54 0.02
筹谋行径产生的现款流量净额 -1.41 4.63 3.43 2.96
投资行径产生的现款流量净额 1.43 -0.61 -4.41 -6.51
筹资行径产生的现款流量净额 -0.03 -1.72 -1.20 2.08
财务场合 2024 年 3 月 2023 年 2022 年 2021 年
EBITDA（亿元） -- 4.00 5.99 6.64
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收现比 95.10% 116.34% 116.46% 103.86%
FFO（亿元） -- 1.41 3.11 3.82
净债务（亿元） -8.61 -9.65 -3.00 2.43
销售毛利率 33.18% 35.06% 35.15% 33.94%
EBITDA 利润率 -- 17.68% 21.22% 19.71%
总资产答复率 -- 5.96% 11.24% 0.80%
资产欠债率 28.86% 31.94% 30.54% 48.61%
净债务/EBITDA -- -2.41 -0.50 0.37
EBITDA 利息保险倍数 -- 10.12 13.00 14.16
总债务/总成本 18.95% 19.04% 18.87% 34.53%
FFO/净债务 -- -14.59% -103.76% 157.23%
筹谋行径现款流/净债务 16.33% -48.00% -114.38% 121.99%
速动比率 4.03 3.07 3.12 0.94
现款短期债务比 62.90 58.58 49.86 1.63
贵府来源：公司 2021-2023 年审计证据及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
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附录二 公司股权结构图（阻抑 2024 年 3 月末）
贵府来源：公开贵府
附录三 公司组织结构图（阻抑 2024 年 3 月末）
贵府来源：公司提供
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附录四 2023 年纳入公司并吞报表范围的子公司情况
子公司称呼 注册成本（亿元） 持股比例（%） 业务性质
惠州好莱客集成婚居有限公司 1.98 100 制造业
广州从化好莱客家居有限公司 3.00 100 制造业
湖北好莱客创意家居有限公司 5.00 100 制造业
湖北德意莎门窗有限背负公司 0.50 100 制造业
瀚隆门窗（杭州)有限背负公司 0.83 100 制造业
好莱客投资有限公司 0.85HKD 100 投资公司
广州好莱客集成婚居有限公司 0.20 100 制造业
广州好莱客产品装配作事有限公司 0.05 100 作事业
贵府来源：公司 2023 年年报，中证鹏元整理
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附录五 主要财务场合计较公式
场合称呼 计较公式
短期债务 短期告贷+应答单据+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务养息项
恒久债务 恒久告贷+应答债券+租借欠债+其他恒久债务养息项
总债务 短期债务+恒久债务
未受限货币资金+来回性金融资产+应收单据+应收款项融资中的应收单据+其他现款类
现款类资产
资产养息项
净债务 总债务-盈余现款
总成本 总债务+通盘者权利
营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-不竭用度-研发用度+固定资产折旧、油气
EBITDA 资产折耗、分娩性生物质产折旧+使用权资产折旧+无形资产摊销+恒久待摊用度摊销+
其他频频性收入
EBITDA 利息保险倍数 EBITDA /（计入财务用度的利息支拨+成本化利息支拨）
FFO EBITDA-净利息支拨-支付的各项税费
摆脱现款流（FCF） 筹谋行径产生的现款流（OCF）-成本支拨
毛利率 （营业收入-营业成本） /营业收入×100%
EBITDA 利润率 EBITDA /营业收入×100%
总资产答复率 （利润总数+计入财务用度的利息支拨）/[（本年资产总数+上年资产总数）/2]×100%
产权比率 总欠债/通盘者权利系数*100%
资产欠债率 总欠债/总资产*100%
速动比率 （流动资产-存货）/流动欠债
现款短期债务比 现款类资产/短期债务
注：（1）因债务而受到限制的货币资金不当作受限货币资金；（2）如受评主体存在多量商誉，在计较总成本、总资产回
报率时，咱们会将超总资产 10%部分的商誉扣除。
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附录六 信用等第秀雅及界说
一、中恒久债务信用等第秀雅及界说
秀雅 界说
AAA 债务安全性极高，失约风险极低。
AA 债务安全性很高，失约风险很低。
A 债务安全性较高，失约风险较低。
BBB 债务安全性一般，失约风险一般。
BB 债务安全性较低，失约风险较高。
B 债务安全性低，失约风险高。
CCC 债务安全性很低，失约风险很高。
CC 债务安全性极低，失约风险极高。
C 债务无法得到偿还。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”秀雅进行微调，暗意略高或略低于本等第。
二、债务东说念主主体信用等第秀雅及界说
秀雅 界说
AAA 偿还债务的智力极强，基本不受不利经济环境的影响，失约风险极低。
AA 偿还债务的智力很强，受不利经济环境的影响不大，失约风险很低。
A 偿还债务智力较强，较易受不利经济环境的影响，失约风险较低。
BBB 偿还债务智力一般，受不利经济环境影响较大，失约风险一般。
BB 偿还债务智力较弱，受不利经济环境影响很大，失约风险较高。
B 偿还债务的智力较地面依赖于精致的经济环境，失约风险很高。
CCC 偿还债务的智力非常依赖于精致的经济环境，失约风险极高。
CC 在停业或重组时可得到保护较小，基本不成保证偿还债务。
C 不成偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”秀雅进行微调，暗意略高或略低于本等第。
三、债务东说念主个体信用气象秀雅及界说
秀雅 界说
aaa 在不辩论外部疏淡营救的情况下，偿还债务的智力极强，基本不受不利经济环境的影响，失约风险极低。
aa 在不辩论外部疏淡营救的情况下，偿还债务的智力很强，受不利经济环境的影响不大，失约风险很低。
a 在不辩论外部疏淡营救的情况下，偿还债务智力较强，较易受不利经济环境的影响，失约风险较低。
bbb 在不辩论外部疏淡营救的情况下，偿还债务智力一般，受不利经济环境影响较大，失约风险一般。
bb 在不辩论外部疏淡营救的情况下，偿还债务智力较弱，受不利经济环境影响很大，失约风险较高。
b 在不辩论外部疏淡营救的情况下，偿还债务的智力较地面依赖于精致的经济环境，失约风险很高。
ccc 在不辩论外部疏淡营救的情况下，偿还债务的智力非常依赖于精致的经济环境，失约风险极高。
cc 在不辩论外部疏淡营救的情况下，在停业或重组时可得到保护较小，基本不成保证偿还债务。
c 在不辩论外部疏淡营救的情况下，不成偿还债务。
注：除 aaa 级，ccc 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”秀雅进行微调，暗意略高或略低于本等第。
四、瞻望秀雅及界说
类型 界说
正面 存在积极要素，异日信用等第可能教诲。
踏实 情况踏实，异日信用等第苟简不变。
负面 存在不利要素，异日信用等第可能裁减。
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